मैं कई सालों से क्रिप्टो वीसी क्षेत्र को कवर कर रहा हूँ, और पिछले कुछ साल अलग महसूस हुए हैं। पहले, शुरुआती चरण की फंडिंग घोषणाओं का एक स्थिर प्रवाह था। वह बहुत धीमा हो गया, और हालाँकि इस साल चीजें थोड़ी बेहतर हुई हैं, फिर भी यह वैसा नहीं लगता।

मैंने जिन अधिकांश निवेशकों से बात की, उन्होंने कहा कि क्रिप्टो में आसान धन उगाही का युग समाप्त हो गया है और इसके वापस आने की संभावना नहीं है। लेकिन कई लोगों ने यह भी कहा कि यह एक स्वस्थ रीसेट है, और अब यह क्षेत्र कहीं अधिक सख्त है।

निवेशक अब चेक लिखने से पहले वास्तविक उपयोगकर्ता और राजस्व देखना चाहते हैं। "तेजी से रिटर्न के लिए अधीरता के स्तर ने मुझे आश्चर्यचकित कर दिया," पॉल ब्रोडी ने कहा, जो EY में पूर्व वैश्विक ब्लॉकचेन लीडर थे और अब नाइटफॉल नेटवर्क्स, एक गोपनीयता-केंद्रित ब्लॉकचेन स्टार्टअप के संस्थापक और सीईओ हैं। ब्रोडी ने पिछले महीने अपने नए प्रोजेक्ट के लिए फंड जुटाना शुरू किया और कहा कि निवेशकों का ध्यान स्पष्ट रूप से इस बात पर स्थानांतरित हो गया है कि रिटर्न कब और कैसे आएगा।

"मेरे कोच मुझे बता रहे हैं कि यह एआई में देखी जा रही असाधारण वृद्धि दरों से प्रेरित है और यह इस बात की उम्मीदें बढ़ा रहा है कि आप कितनी जल्दी राजस्व बढ़ा सकते हैं," ब्रोडी ने कहा। "मैं लगातार इस बात का संतुलन बनाने की कोशिश कर रहा हूँ कि मैं कितनी तेजी से यथार्थवादी रूप से आगे बढ़ सकता हूँ और तेजी से विकास और रिटर्न की उम्मीद क्या है।"

बड़ा बदलाव

हाल के वर्षों में क्रिप्टो वीसी विभिन्न चक्रों से गुजरा है। 2018-2020 की अवधि में कम पूंजी और कम फंड थे, जिसका अर्थ था कम प्रतिस्पर्धा, L1D AG के सह-संस्थापक और प्रबंध भागीदार रे हिंदी ने नोट किया। उसी समय, खुदरा बाजार मजबूत थे, इसलिए कोई भी निवेश से लाभ के साथ बाहर निकल सकता था, भले ही वे “मौलिक रूप से दोषपूर्ण” थे, हिंदी ने कहा।

इसके विपरीत, 2021-2022 में इस क्षेत्र में बड़ी मात्रा में पूंजी आई, जिसमें कई फंडों ने उच्च मूल्यांकन पर निवेश किया। इससे खराब परिणाम मिले जब 2022 के क्रिप्टो संकट के दौरान बाजार पलटा और नियामक दबाव बढ़ गया।

आगे देखते हुए, हिंदी ने कहा कि अगले कुछ साल 2018 के बाद से सबसे मजबूत विंटेज में से हो सकते हैं। उन्होंने कहा कि आज कई वीसी फंड जुटाने के लिए संघर्ष कर रहे हैं, जिससे प्रतिस्पर्धा कम हो रही है, जबकि शेष फर्में मौलिक रूप से मजबूत परियोजनाओं पर अधिक ध्यान केंद्रित कर रही हैं, यह देखते हुए कि विनियमन भी बेहतर हो रहा है।

"वीसी के लिए चीजें बदलने वाली हैं, और हम L1D में ढाई साल के विराम के बाद फिर से फंडों के लिए प्रतिबद्ध होना शुरू कर रहे हैं," हिंदी ने कहा। "क्रिप्टो वीसी एक अच्छी स्थिति में है, और 2026-27 के विंटेज मजबूत होंगे। वीसी फिर से नियंत्रण में हैं, और यह उद्योग के लिए एक अच्छी बात है: यथार्थवादी मूल्यांकन, उच्च गुणवत्ता वाले संचालक, और उम्मीद है कि हमारे क्षेत्र को परेशान करने वाले अनैतिक संस्थापकों की संख्या बहुत कम होगी," उन्होंने आगे कहा।

इस बदलाव के पीछे एक प्रमुख कारण यह है कि टोकन मॉडल कितना बदल गया है। रोबोट वेंचर्स के पार्टनर अनिरुद्ध पाई ने कहा कि टोकन मॉडल एक विश्वसनीय निकास के रूप में टूट गया है, जिसमें कम-फ्लोट, उच्च मूल्यांकन वाले लॉन्च खराब प्रदर्शन कर रहे हैं और द्वितीयक बाजार बड़ी भविष्य की अनलॉक वाले परियोजनाओं को दंडित कर रहे हैं। स्ट्रोब वेंचर्स (पूर्व में ब्लॉकटॉवर) के प्रबंध भागीदार थॉमस क्लोकानास ने भी कहा, "अधिकांश टोकन में खराब टोकन डिजाइन और पतली तरलता उजागर हो गई है, जिसका अंतरिक्ष में अधिकांश फंडों के लिए क्या वित्तपोषित किया जा सकता है, इस पर बड़े निहितार्थ हुए हैं, जिसने अल्प से मध्यम अवधि के टोकन निवेश को तिरछा कर दिया है।"

इसने निवेशकों को अधिक पारंपरिक उद्यम सोच की ओर धकेल दिया है। इक्विटी को फिर से अधिक ध्यान मिल रहा है, और जब टोकन का उपयोग किया जाता है, तो मूल्य वृद्धि और यथार्थवादी मूल्यांकन पर बहुत अधिक ध्यान केंद्रित किया जाता है।

"टोकन अभी पक्ष से बाहर हैं, लेकिन मेरा मानना है कि यह एक चक्रीय, न कि धर्मनिरपेक्ष घटना है," पैनटेरा कैपिटल के महाप्रबंधक कॉस्मो जियांग ने कहा। "मैं दृढ़ता से मानता हूं कि टोकन पूंजी निर्माण का एक विघटनकारी नया रूप हैं और कई और टोकन-आधारित व्यवसाय होंगे।"

हिंदी ने इस दृष्टिकोण का समर्थन किया, यह कहते हुए कि जबकि इक्विटी शासन के दृष्टिकोण से आसान है, टोकन के आसपास शासन भी बेहतर हो रहा है और "जोखिम प्रीमियम दिन-ब-दिन अधिक आकर्षक होता जा रहा है," उन्होंने कहा कि उन्हें उम्मीद है कि टोकन उनकी फर्म के लिए "बहुत दिलचस्प" बने रहेंगे।

नैसेंट के सह-संस्थापक डैन एलिट्ज़र ने भी कहा कि टोकन एक महत्वपूर्ण नवाचार बने हुए हैं, लेकिन मॉडलों में सुधार की आवश्यकता है।

फंड स्तर पर एक और बड़ा बदलाव हो रहा है। कई क्रिप्टो वीसी को पूंजी जुटाना मुश्किल लग रहा है, और यह सीधे तौर पर प्रभावित कर रहा है कि स्टार्टअप्स में कितना तैनात किया जाता है।

क्लोकानास ने कहा कि 2020-2022 की अवधि के कई फंडों ने उच्च मूल्यांकन पर तैनात किया था और अभी तक पूंजी वापस नहीं की है, जिसने सीमित भागीदारों या एलपी को अधिक सतर्क कर दिया है। पाई ने कहा कि 2024 और 2025 में फंड जुटाने वाले नए फंडों को परिणाम दिखाने में संघर्ष करना पड़ा है, जिससे ताजा पूंजी सुरक्षित करना मुश्किल हो गया है। ब्रीड वीसी के संस्थापक और महाप्रबंधक जेड ब्रीड ने कहा कि आज क्रिप्टो वीसी होने का "सबसे कठिन" हिस्सा खुद एक फंड जुटाना है। "एलपी पूंजी के साथ यह श्रेणी उतनी लोकप्रिय नहीं है जितनी पहले हुआ करती थी," उन्होंने कहा।

क्रिप्टो वीसी को और मुश्किल बनाने वाला एक और कारक उद्यम में व्यापक बदलाव है, खासकर एआई के उदय के साथ। "एआई ने ऑक्सीजन खा लिया — दोनों प्रतिभा और एलपी का ध्यान," पाई ने कहा। "बहुत सारे संभावित क्रिप्टो संस्थापक अब एआई कंपनियां बना रहे हैं, और सीमांत एलपी डॉलर का एक स्पष्ट प्रतिस्पर्धी घर है।"

इन बदलावों के साथ, क्रिप्टो फंडिंग अधिक केंद्रित हो गई है। बातचीत के दौरान, वही क्षेत्र बार-बार सामने आते रहे: स्टेबलकॉइन, भुगतान, टोकनाइजेशन, वास्तविक दुनिया की संपत्ति, प्रेडिक्शन मार्केट और वित्तीय बुनियादी ढांचा। ये ऐसे क्षेत्र हैं जहाँ निवेशक स्पष्ट मांग, मजबूत उत्पाद-बाजार फिट और राजस्व प्रोफाइल देखते हैं।

आगे क्या है

आगे देखते हुए, अधिकांश निवेशकों ने कहा कि वे क्रिप्टो वीसी में बदलाव को संरचनात्मक मानते हैं, भले ही बाजार के साथ कुछ स्थितियां बेहतर हों।

क्लोकानास ने कहा कि बाजार में सुधार के साथ वीसी के लिए धन उगाही ठीक हो सकती है, लेकिन स्टार्टअप्स के लिए उच्च मानदंड बने रहने की संभावना है। पाई ने कहा कि क्रिप्टो अब "ग्रीनफील्ड" स्थान नहीं है जहाँ शुरुआती होना पर्याप्त है, और आगे चलकर अन्य उद्यम बाजारों की तरह व्यवहार करेगा। डिजिटल एसेट कैपिटल मैनेजमेंट के कार्यकारी अध्यक्ष और सीआईओ रिचर्ड गैल्विन ने कहा कि यह संभावना नहीं है कि उद्योग पुराने मॉडल पर वापस लौटेगा जहां प्री-प्रोडक्ट या प्री-राजस्व परियोजनाएं उच्च मूल्यांकन पर टोकन लॉन्च कर सकती हैं।

"पारंपरिक वीसी और क्रिप्टो वीसी बहुत जल्दी आपस में घुल-मिल जाएंगे," वेरिस कैपिटल में उद्यम के प्रमुख टॉम डनलेवी ने कहा, खासकर जैसे-जैसे क्रिप्टो पृष्ठभूमि में फीका पड़ता है और एआई और वित्त जैसे अन्य उद्योगों का हिस्सा बन जाता है। उन्होंने आगे कहा कि किसी को इन व्यवसायों को कम अटकलों पर और अधिक बुनियादी बातों पर आधारित करना होगा।